1Q26 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布1Q26 業(yè)績：收入132.37 億元，同比+22.9%，環(huán)比+6.0%;歸母凈利潤36.61 億元，同比+50.2%，環(huán)比+52.5%;扣非歸母凈利潤34.00 億元，同比+30.9%，環(huán)比+33.4%。業(yè)績高增長主要得益于內(nèi)蒙項目達(dá)產(chǎn)，且3 月以來油價和聚烯烴價格大幅上漲，業(yè)績符合我們預(yù)期。

1Q26 公司實現(xiàn)聚烯烴銷量147.3 萬噸，同比+42.0 萬噸，環(huán)比+3.3 萬噸。1Q26 公司公允價值變動凈收益3.85 億元，為基金投資收益。

發(fā)展趨勢

聚烯烴價格大幅上行，煤制烯烴價差擴(kuò)大。受伊朗局勢影響，3月聚烯烴價格大幅上漲，截至4 月22 日，聚乙烯參考價格從2月底6,738 元/噸上漲至4 月初的9,688 元/噸，目前回落至8,813元/噸;聚丙烯參考價格從2 月底6,595 元/噸上漲至4 月初的9,683 元/噸，目前回落至9,103 元/噸。當(dāng)前煤炭價格上漲不多，聚烯烴和原料煤炭價差大幅擴(kuò)大，公司有520 萬噸聚烯烴產(chǎn)能，3-4 月公司煤制烯烴盈利大幅擴(kuò)大，我們預(yù)計2Q26 公司有望延續(xù)1Q26 的高盈利水平。

推動寧東四期項目建設(shè)，資本開支有望下滑。公司計劃寧東四期項目將在2026 年完成建設(shè)，年底公司聚烯烴產(chǎn)能將進(jìn)一步增長。我們預(yù)計2027 年后公司資本開支有望進(jìn)一步下滑，同時考慮到公司當(dāng)前煤制烯烴盈利擴(kuò)大，公司現(xiàn)金流將繼續(xù)維持強(qiáng)勁，我們預(yù)計公司中長期分紅能力增強(qiáng)。

盈利預(yù)測與估值

我們維持盈利預(yù)測不變，對應(yīng)2026/2027 預(yù)測歸母凈利潤維持152.7 億元/155.8 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2026/2027 年P(guān)/E 為13.8/13.5 倍。維持跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價37.5 元，對應(yīng)2026/2027 年目標(biāo)價對應(yīng)P/E 為18.0/17.6 倍，較當(dāng)前股價有30.3%上行空間。

風(fēng)險

煤炭價格大幅上漲;油價和聚烯烴價格下跌。