公司概況：公司為以新能源產業為主營業務的新型綠色能源企業，作為國家電投集團公司面向全球發展的唯一綠色氫基能源平臺，公司確定了“新能源+”、綠色氫基能源“雙賽道”布局發展。截至2024 年，公司累計裝機容量為1444.11 萬千瓦，其中火電、風電、光伏、生物質裝機容量分別為330、372、739、3 萬千瓦，風光清潔能源裝機占比合計為76.9%。

煤電盈利穩定性提升，公司火電盈利有望趨穩。火電電價機制不斷完善，隨著新型電力系統建設推進，火電電價機制逐漸由“單一制電價”轉變為“兩部制電價”，煤電收益來源為電量電價+輔助服務+容量電價，火電盈利模式轉變，盈利水平趨于穩健。隨著未來容量電價提升，電量電價收入占比逐步下降，公司火電收入波動性下降，火電盈利趨于穩定。

新能源發電市場化推進，未來有望實現合理收益水平。136 號文在推動新能源全面參與市場的同時建立新能源可持續發展價格結算機制，促進新能源項目實現合理收益水平。公司新能源業務穩步推進，在手新能源項目資源儲備較為充足及在建項目規模體量較大，未來公司新能源項目逐步投產，將促進公司新能源板塊業績穩步增長。

新能源非電利用推進，公司綠色氫基能源業務迎發展機遇。推動新能源非電利用發展可再生能源制氫氨醇等是未來新能源消納水平提升的重要舉措。同時，歐盟將船運行業納入碳排放交易體系以及國際海事組織推動船運行業凈零排放將促進綠色甲醇需求釋放，為新能源非電利用提供應用方向。公司大力發展綠色氫基能源，率先打造“綠電-綠氫-綠氨”的綠色發展模式，利用吉林西部豐富的風光資源發出的電力，通過電解水制取氫氣，結合空分得到的氮氣合成為綠氨，可廣泛應用于化工、電力及交通等領域。目前，電投綠能已建成投產大安風光制綠氫合成氨一體化示范項目，在建梨樹20 萬噸級綠色甲醇創新示范項目、鹽城吉電綠氫制儲運加用一體化(一期)示范項目等，綠氫、綠氨、綠色甲醇合計產能為3.4、18、20 萬噸。

投資建議：預計2025-2027 年公司歸屬母公司凈利潤分別為5.33/8.09/9.07億元， 歸母凈利潤年增速分別為-51.5%/51.8%/12.2% ; EPS 分別為0.15/0.22/0.25 元，當前股價對應PE 分別為47.1/31.0/27.7。考慮到市場上以綠色氫基能源為主營業務的上市公司較少可比性不足，采用絕對估值方法，我們認為公司股票價值在7.89 元-8.24 元之間，較當前股價有14%-19%的溢價。首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示：電價下降;煤價上漲;電源項目投運不及預期;用電量增速下行。