事件描述

公司發(fā)布2026 年一季度發(fā)電量完成情況公告：公司2026 年一季度完成發(fā)電量239.58 億千瓦時，同比增加12.52%，上網(wǎng)電量237.46 億千瓦時，同比增加12.51%。

事件評論

蓄能釋放電量快速增長，一季度業(yè)績展望積極。一季度公司水電完成上網(wǎng)電量215.98 億千瓦時，同比增長10.44%，主要得益于：1)一季度公司優(yōu)化小灣和糯扎渡“兩庫”互濟(jì)運(yùn)行，錯峰安排水位消落，加快釋放水電梯級蓄能;2)云南省內(nèi)用電需求及西電東送電量同比增加;3)硬梁包水電站1、2 號機(jī)組于2025 年8 月投入商業(yè)運(yùn)行，一季度水電運(yùn)行裝機(jī)同比增加。新能源方面，在裝機(jī)規(guī)模大幅提升的帶動下，光伏電站一季度完成上網(wǎng)電量20.34 億千瓦時，同比增長44.98%;祥云風(fēng)電完成上網(wǎng)電量1.14 億千瓦時，同比減少20.83%。整體而言，在梯級蓄能釋放以及裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張的帶動下，一季度公司完成上網(wǎng)電量237.46 億千瓦時，同比增加12.51%，得益于電量的快速增長以及財務(wù)費(fèi)用等成本費(fèi)用的持續(xù)優(yōu)化，即使考慮市場化電價存在一定壓力，公司一季度業(yè)績依然展望積極。

展望來看，據(jù)云南應(yīng)急管理廳，4 月省內(nèi)部分地區(qū)降水偏多，云南省境內(nèi)主要江河來水以正常略偏多為主，支撐后續(xù)電量表現(xiàn)。

獨(dú)享瀾滄江干流資源，水電滾動開發(fā)推進(jìn)。2025 年，公司所屬TB 電站及硬梁包水電站全容量投產(chǎn);同時公司通過定向增發(fā)募集資金58.25 億元，根據(jù)相關(guān)公告，除已投產(chǎn)的TB 電站外，本次募集資金還將用于投資建設(shè)瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設(shè)投產(chǎn)公司水電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當(dāng)前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，將打開公司遠(yuǎn)期成長空間。

多元擴(kuò)張，保障公司遠(yuǎn)期成長。除了水電的成長以外，公司還通過參控股的方式謀求新能源及火電項目的增量。“十四五”以來，公司堅持水電與新能源并重，積極推進(jìn)“水風(fēng)光一體化”可持續(xù)發(fā)展，2025 年上半年新能源裝機(jī)已經(jīng)增加至596 萬千瓦，相較2024 年底增加226 萬千瓦。此外根據(jù)公司此前公告，公司與華能國際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目在“十五五”期間的投運(yùn)也能通過投資收益的增長為公司的業(yè)績增厚貢獻(xiàn)力量。

投資建議與估值：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027 年對應(yīng)EPS 分別為0.50 元、0.50 元和0.53 元，對應(yīng)PE 分別為19.24 倍、19.07 倍和18.15 倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

1、市場電價波動風(fēng)險;

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險。