人民銀行旗下中國外匯交易中心表示，人民幣中間價形成機制將引入“逆周期因子”，以對沖市場情緒而放大的單邊市場預期。市場人士分析，此番調整將減弱上一日收盤價對人民幣中間價的影響，或有助于人民幣匯率保持穩定。

5月26日，外匯交易中心發布答記者問確認，外匯市場自律機制匯率工作組“正在考慮”將人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。“前一交易日日盤收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的中間價形成機制已獲得成員認可。

外匯交易中心表示，當前境內外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預期的慣性驅使，放大單邊市場預期，進而導致市場供求出現一定程度的“失真”，增大市場匯率超調的風險。而在目前中國經濟指標總體向好，美元指數出現較大幅度回落的情況下，以“收盤價+一籃子”機制確定的人民幣兌美元匯率中間價仍然在往貶值的方向運行，沒有很好地反映中國經濟基本面。

因此，以工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制匯率工作組建議，在中間價報價模型中增加逆周期因子，以“適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的‘羊群效應’”。

“逆周期因子根據宏觀經濟等基本面變化動態調整，有利于引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經濟等基本面情況，使中間價報價更加充分地反映我國經濟運行等基本面因素，更真實地體現外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。”外匯交易中心在新聞稿中表示，模型參數由各報價行根據對宏觀經濟和外匯市場形勢的判斷自行設定。

“目前人民幣兌美元匯率中間價較穩定，但這個穩定存在很大風險。美元指數在不斷下行，今年已經下行了4%，但人民幣匯率升值不到1%。未來一旦美元指數反彈，人民幣貶值壓力會上升。而最近中國基本面較好，但收盤價沒有明顯升值，說明市場情緒有貶值壓力。因此這樣的調整是為了讓收盤價不要持續貶值。”中國社科院世經政所國際金融室副主任肖立晟表示。

雙管齊下穩匯率

“從昨日（5月25日）大行砸盤，到今天透露調整中間價定價機制來看，近期穩定人民幣匯率的意圖明顯。”有中資行外匯交易員表示。

申萬宏源債券分析師孟祥娟、秦泰撰文指出，美元指數上行乏力的背景下，人民幣兌美元匯率存在雙向波動的基礎，但市場交易本身難以形成一致預期，因此需央行采取措施進行一定的引導。而具體措施，一是可以調整中間價形成機制，令中間價有所升值；二是在交易時段進行一定程度的入市交易，直接影響匯率收盤價。

5月25日，大行入市賣美元、補充市場上的美元流動性，在岸離岸人民幣兌美元即期匯率雙雙觸及兩個月來高位。

此外，近期人民幣兌美元中間價與即期成交價之間價差一直在100點以上，甚至一度超過200點，中間價也連續超過前一日收盤價。5月25日，中間價報6.8695，較前一日收盤價上調214點；5月24日，中間價報6.8758，較前一日收盤價上調147點。

根據孟祥娟團隊的觀察，5月15日至25日，中間價罕見地連續顯著高于前收盤價，日均高出212點，其中僅兩個交易日基本可由“一籃子貨幣匯率變化”所解釋。“我們認為近期中間價持續走強，即與央行調整報價機制，弱化前日收盤價的影響有關，其目的即是在美元走弱時期促使中間價走強。”

弱化收盤價影響

此前，人民幣匯率中間價是“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”的定價機制。其中，一籃子貨幣匯率變化分為基礎部分和人為調節部分。

報價行報價時，首先需要加權計算三個貨幣籃子，即CFETS（中國外匯交易中心）、BIS（國際清算銀行）和SDR（國際貨幣基金組織特別提款權）的人民幣匯率指數，在過去24小時保持不變所需要的人民幣兌美元匯率，取該匯率與上日中間價的差額，此為基礎部分；之后，報價行需根據自身情況，對基礎部分進行一定人為調節，便得出該行的一籃子貨幣匯率變化；最后，報價行需用此數加上前一日收盤價，即為該行當日的人民幣中間價報價。

“8·11”匯改以來，隨著央行對人民幣匯率中間價形成機制的不斷修正，收盤價對中間價的影響也在不斷減小。

2015年8月11日，央行完善人民幣對美元匯率中間價形成機制，強調中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月11日發布人民幣匯率指數，加大了參考一籃子貨幣的力度；2016年2月份起，初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制。2017年2月份將中間價對一籃子貨幣的參考時段由24小時調整為15小時，避免了美元日間變化在次日中間價中重復反映。

這次調整之后，人民幣兌美元匯率中間價將變成“前一交易日日盤收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”的機制，進一步減小了前一交易日收盤價對人民幣兌美元匯率中間價的影響。

“現在的人民幣中間價形成機制有順周期和內嵌的貶值預期兩個缺陷，央行一直在為這個缺陷做修補。但這些修補都是治標不治本。人民幣匯率下一步還是應該偏向于浮動匯率。這次的修正偏保守，是希望把匯率維持在可控制的范圍內，不要有大的波動。但改革的方向應該是繼續增加匯率彈性。現在強調維持匯率穩定，那么匯率的彈性可能逐步下降。”肖立晟表示。

5月26日，人民幣兌美元中間價略貶3個點，報6.8698元，較前一日收盤價下調20個點；16點30分日盤收于6.8610，較前一日收盤漲68個點。