售電側將是本輪電改最大亮點，并將隨著整體電改加速逐步釋放改革紅利。結合發達國家售電改革的相關經驗和中國情況，我們認為未來售電側放開之后，具有成本優勢和數據優勢的配售一體化和發售一體化公司仍將是售電市場主流，而具有用電服務技術和客戶積累的獨立售電公司或將脫穎而出，通過提供優質的增值服務獲得市場份額。

一、電改逐步加速，售電側有望全面鋪開

自2015年初電改啟動以來，中國已經開放了19個輸配電試點，4個電力綜合試點和3個售電側試點，并在20多個省市建立了電力交易中心。能源局在16年3月提出要將交易電量逐步提高，并在2018/20年分別完全放開工/商業的交易電量;而發改委也于近期下發放開發用電計劃的征求意見稿，以期加快減少計劃電量占比，建立完善的電力交易市場。隨著電力交易從大用戶逐步擴大至中小用戶，可以代理中小用戶進行交易的售電公司也將隨之崛起，因此售電側改革有望在全國快速鋪開，為現存近500家售電公司帶來廣闊的市場。

二、廣東售電市場先行，引爆市場活力

廣東在售電試點方面領先全國，已經在2016年3-7月間開展了5次集中電力交易，總成交84億度電，其中72%是由售電公司代理交易。平均折讓幅度為0.1元/度，讓利達到8.65億元，而售電公司對客戶的終端價格比目錄電價一般僅下浮0.01-0.03元/度，所以大部分利潤實則被售電公司獲取。然而隨著更多售電公司進入和用戶對電價敏感性提高，我們認為該種暴利模式無法持續和復制，未來還是看重售電公司在電價成本，付款周期和增值服務等方面的競爭優勢。根據國外經驗，售電業務的Ebit率長期均衡在4%左右。

三、售電側放開既是挑戰也是機遇

對發電公司而言，售電側放開既是挑戰也是機遇。在用電過剩的情況下，電力交易往往伴隨著大幅的電價折讓(2016 年預計交易電價較標桿下降15-20%)，因而電改加速和交易電量的大幅提高，意味著平均電價的快速下降，將對發電商，尤其是火電公司，帶來巨大的挑戰。然而，根據國外經驗，由發電公司成立的售電公司將有較大的成本優勢，因而可以在售電開放后占據較大的市場份額，部分彌補交易電量提高帶來的挑戰。在英國，發電商的售電業務利潤貢獻已經超過發電業務，達到總利潤額的55%。