要點：

我們于近期拜訪了主要的電力企業，包括國電電力，華電國際，華能國際，大唐發電，中電國際，長江電力，國投電力，龍源，華能新，華電福新，金風科技，高速傳動，中國核電和同方泰德。

主要紀要如下：

清潔能源比例逐步加大：雖然業內普遍認為非水可再生能源配額制的目標較高，實現比較困難，同時相關政策的進展和細則仍有爭議，但是火電企業都已經準備加大風電光伏的投資，目前在等待國家十三五規劃的落地以確定公司未來具體的裝機計劃，不過補貼的可持續性仍是主要顧慮。業內普遍對風電和光伏保障利用小時政策持謹慎樂觀態度，預計今年可能有邊際改善，但是要達到政策目標比較困難，尤其是在部分限電嚴重地區執行難度較大，主要是當地風電和火電利益難以平衡，新能源占比較大，電網調度會有困難。對于核電而言，雖然部分地區利用小時確實較低，但是建設進度不會放緩，主要還是看國家審核進度;電價方面還沒收到調價通知，但是發改委確實在醞釀優化電價政策。

火電行業普遍悲觀：電改推動交易電量比例逐步加大(從15 年10%提高至16 年的15~20%)，而相關交易電價在整體供電過剩和政府指導下進一步下降(降幅約15%)。同時火電利用小時受到水電大發和電力需求放緩的雙重擠壓而進一步下降(5M16 同比下降10%)。因而相關企業普遍認為去年的高盈利狀況(15~20%的ROE)無法維持，但是未來盈利水平還是有希望維持在基準的8%收益率，主要因為1)直供電目前以大工業用戶為主(占總用電約35%)，中小型的工商業用電企業乃至居民用電需要售電公司才能真正進入直供電范疇;而售電業務的開展需要以電網放開配售電數據，還有核準輸配電價為前提才能真正興起。在當前電改進度下，業內普遍預期交易電量占比近期最多達到30~40%。2)停建緩建政策可以切實落地，相關的火電企業已經開始放緩火電項目投資，而且能源局近期正在核查所有已核準煤電項目的環保審批和土地證等以準備關停100GW 的火電審批項目(占現有已核準未投產總量的40~50%)。目前已經開工的項目會繼續進行，預計2016/17 年仍然是火電投產的高峰期，2018 年開始會大幅下滑。

但值得注意的是特高壓基地配套電源仍然在審批建設，未來隨著相關特高壓投產，可能會給沿海省份電廠帶來一定沖擊。

建議

新能源仍然是未來重點發展方向，設備商如金風和高速傳動能受益于十三五期間火電企業在相關領域的投資加大，而運營商的利益取決于相關政策的落地，推薦具有裝機區域優勢，限電風險小的華能新。