保利協(xié)鑫錄得自2011年下半年以來的第一個(gè)盈利的半年業(yè)績，并再次引證了我們對(duì)行業(yè)恢復(fù)及公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為盈的觀點(diǎn)。在強(qiáng)而有力的市場(chǎng)復(fù)蘇中，利潤率在更高的多晶硅和硅片價(jià)格以及更低的成本下持續(xù)改善，我們相信2013年下半年強(qiáng)勁的盈利好轉(zhuǎn)將會(huì)持續(xù)。重申買入評(píng)級(jí)及3.5港元的目標(biāo)價(jià)。

2013年下半年實(shí)現(xiàn)2.6億港元凈利潤。保利協(xié)鑫2013財(cái)年收入增長14.2%至255億港元，毛利率從去年約7.8%上升至11.9%。全年凈虧損為6.64億港元，遠(yuǎn)低于2012財(cái)年及2013年上半年分別約35.2億港元及9.2億港元之凈虧損。2013年下半年業(yè)績的顯著好轉(zhuǎn)，主要受多晶硅和硅片價(jià)格復(fù)蘇及成本降低帶動(dòng)。多晶硅及硅片價(jià)格分別從2013年上半年之每公斤17.0美元和每瓦0.20美元上升至2013年下半年每公斤17.8美元和每瓦0.22美元。多晶硅及硅片生產(chǎn)成本則分別從2013年上半年每公斤17.3美元和每瓦0.19美元下降至2013年下半年每公斤16.8美元和每瓦0.173美元。

多晶硅及硅片價(jià)格持續(xù)走高。多晶硅及硅片價(jià)格于2014年1-3月間分別上漲16.6%及1.4%至每公斤22.6美元及每瓦0.198美元。在中國及日本市場(chǎng)強(qiáng)勁需求之帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)多晶硅及硅片價(jià)格將進(jìn)一步增加至每公斤23.1美元及每瓦0.24美元。

成本進(jìn)一步降低將提高利潤率。保利協(xié)鑫預(yù)計(jì)于五月底之前其自建電廠將正式運(yùn)作，比先前計(jì)劃的2014年1季度前的計(jì)劃有輕微延遲。25,000噸流化床法產(chǎn)能之技改計(jì)劃于2014年下半年批量生產(chǎn)，并于2015年全面達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)多晶硅每公斤單位生產(chǎn)成本將由2013年約17.0美元減少16%至2014年約14.3美元。加上較高的多晶硅及硅片價(jià)格，我們預(yù)計(jì)公司之毛利率將提高至2014財(cái)年約32.1%及2015財(cái)年約36.4%。

通過技術(shù)進(jìn)步擴(kuò)大硅片產(chǎn)能。保利協(xié)鑫還計(jì)劃于2014年底前將其硅片產(chǎn)能從目前之10GW增加至15GW。這將主要通過采用自主研發(fā)的金剛線技術(shù)達(dá)成，該技術(shù)顯著提高了切割效率，同時(shí)只產(chǎn)生有限的額外資本支出。

重申買入評(píng)級(jí)及3.5港元的目標(biāo)價(jià)。在2013年下半年超預(yù)期之盈利狀況、自建電廠投入營運(yùn)之延遲以及多晶硅平均售價(jià)高于預(yù)期的綜合考慮下，我們維持對(duì)2014年每股盈利0.242港元之預(yù)測(cè)，并維持對(duì)該股的買入評(píng)級(jí)及3.5港元的目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014年14倍左右的市盈率。