行業(yè)觀點(diǎn)

1. 光伏產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)入新一輪的景氣復(fù)蘇大周期，而不僅是因?yàn)橹袊呋蛘邭W洲雙反緩和所帶來的短期反彈;2. 我們在去年10 月底開始提出的“2013 年光伏行業(yè)將在供需改善背景下實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇、反轉(zhuǎn)”的觀點(diǎn)目前正逐步得到驗(yàn)證，我們認(rèn)為板塊行情已運(yùn)行至右側(cè);

2. 從已經(jīng)發(fā)布一季報(bào)的A 股、港股、美股太陽能公司看，企業(yè)一季度經(jīng)營情況環(huán)比改善明顯，年初開始的全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格反彈(見后頁圖表)也從一定程度上反應(yīng)了：經(jīng)過兩年多的產(chǎn)能收縮，行業(yè)整體供需格局已從嚴(yán)重過剩進(jìn)入相對平衡的區(qū)間。

3. 我們認(rèn)為此輪光伏板塊的上漲行情將分三個(gè)階段演進(jìn)，目前是第一階段和第二階段的過渡;第一階段我們定義為“行業(yè)不會更壞”，這一階段發(fā)生在去年三季度，標(biāo)志是不再有人以低于現(xiàn)金成本的價(jià)格拋貨，我們在去年10 月底開始翻多的主要原因也是如此，而尚德的債務(wù)違約和破產(chǎn)重整是這一階段的標(biāo)志性事件。這一階段基本是普漲，各企業(yè)漲幅差異不大;第二階段是“盈利能力修復(fù)”，這一階段的表現(xiàn)是企業(yè)的盈利能力從虧毛利到毛利轉(zhuǎn)正，然后凈利潤率轉(zhuǎn)正，最后凈利潤率回到5～10%的水平，而標(biāo)志性事件則是企業(yè)單月凈利潤轉(zhuǎn)正。這一階段將是整個(gè)行情中漲幅最大的主升浪階段，但這一階段的漲幅開始分化，部分領(lǐng)先的企業(yè)漲幅明顯高于其他企業(yè)，我們目前的主要工作就是尋找這樣的企業(yè);

第三階段是“盈利兌現(xiàn)”，企業(yè)的凈利潤率維持高位，單月盈利的規(guī)模不斷創(chuàng)新高，市場預(yù)期日漸提高，股價(jià)創(chuàng)新高，就如2010 年下半年光伏行業(yè)發(fā)生的事情。

4. 歐洲雙反是這一過渡階段的最大不確定因素，但我們傾向于認(rèn)為以偏溫和方式結(jié)局的概率較大;情景一、歐洲對華嚴(yán)格執(zhí)行所謂47%的稅率、中國對歐洲多晶硅雙反。這會導(dǎo)致部分抵抗能力弱的企業(yè)倒閉，大多數(shù)企業(yè)的短期出貨會受到影響，但倒閉企業(yè)帶來的產(chǎn)能退出使得供需更加緊張(歐洲降低裝機(jī)量的影響遠(yuǎn)比中國生產(chǎn)企業(yè)的退出對供需影響要小)，一段時(shí)間后供需逆轉(zhuǎn)，價(jià)格回升，開始景氣第二階段;同時(shí)可以預(yù)期國內(nèi)的多晶硅雙反及進(jìn)一步刺激內(nèi)需的政策：如年內(nèi)維持1 元/度的上網(wǎng)電價(jià)不變，因此，不影響方向;情景二、中歐磋商取得成果，雙方各退一步，對產(chǎn)業(yè)不構(gòu)成太大影響，如低稅率，或僅對某一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)征稅，那景氣直接進(jìn)入第二階段。大部分企業(yè)將能夠通過尋求海外代工規(guī)避，行業(yè)復(fù)蘇如期演進(jìn)，優(yōu)秀企業(yè)三季度可見盈利轉(zhuǎn)正。

投資建議

A 股目前推薦龍頭地位、以及受益國內(nèi)市場政策的標(biāo)的：隆基股份、航天機(jī)電、陽光電源、海潤光伏;美股方面，綜合企業(yè)基本面和估值水平，推薦排序?yàn)椋篔ASO、HSOL、TSL、SOL、CSIQ;

港股推薦具有較優(yōu)行業(yè)屬性的子行業(yè)龍頭：多晶硅環(huán)節(jié)的保利協(xié)鑫、單晶硅片環(huán)節(jié)的卡姆丹克;行情進(jìn)入第二階段中后期，可關(guān)注盈利恢復(fù)相對滯后的輔材企業(yè)：新大新材、奧克股份、愛康科技、亞瑪頓等，以及新一輪擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期提升背景下的設(shè)備類公司：晶盛機(jī)電、京運(yùn)通、七星電子等。