事件：

公司發(fā)布2025 年報(bào)，2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入272 億元，同比-9.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.84 億元，同比-3.6%。2025Q4 單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入95億元，同比-0.3%，環(huán)比+49.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.80 億元，同比+15.0%，環(huán)比-5.3%。

點(diǎn)評(píng)：

25 年收入利潤(rùn)受工作量下降影響，毛利率明顯提升2025 年國(guó)際油價(jià)震蕩下行，布油均價(jià)為68.19 美元/桶，同比-14.6%。2025 年全球海洋油氣勘探開發(fā)投資達(dá)2175.5 億美元，占全球油氣總投資的35.7%，連續(xù)5 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增速11%。持續(xù)的資本投入為全球海工市場(chǎng)景氣奠定基礎(chǔ)。公司高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)鞏固，安全形勢(shì)平穩(wěn)，質(zhì)量管控到位，25 年收入受工作量影響，同比下降9.3%，但毛利率為13.85%，同比增長(zhǎng)1.57pct，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升。公司資本結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定，25 年末歸母凈資產(chǎn)266 億元，同比增長(zhǎng)1.2%，資產(chǎn)負(fù)債率41.8%，同比上升0.46pct。

市場(chǎng)開拓取得新突破，新簽合同總額、海外新簽合同額創(chuàng)歷史新高工作量方面，25 年公司完成鋼材加工量33.6 萬噸，同比-26%，投入船天2.42萬天，同比-16%;陸地建造完成導(dǎo)管架26 座、組塊16 座，海上安裝完成導(dǎo)管架30 座、組塊21 座，鋪設(shè)海底管線385 公里。合同額方面，公司2025 年新簽合同金額488 億元，同比+62%，其中國(guó)內(nèi)新簽合同額180 億元，同比-6%，境外新簽合同額308 億元，同比+180%，新簽合同總額、海外新簽合同額創(chuàng)歷史新高。公司海外市場(chǎng)開發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，為持續(xù)推動(dòng)公司國(guó)際化業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展提供了有力保障。

在境內(nèi)，公司新承攬業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)油氣工程為核心，重點(diǎn)布局惠州25-4 油田綜合調(diào)整、流花28-2/27-1 氣田開發(fā)、渤中26-6 二期油田開發(fā)、渤中29-4 油田29-1 區(qū)塊I 期開發(fā)、渤中19-6 氣田Ⅱ期開發(fā)、曹妃甸11-3/5 油田綜合調(diào)整、惠西區(qū)域電力組網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，通過優(yōu)化場(chǎng)地資源布局、加強(qiáng)船舶資源建設(shè)，為客戶提供一體化、高效化專業(yè)服務(wù)。在海外，公司新承攬的卡塔爾BH 項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)標(biāo)段、BundledPhases 4 EPCI 總包項(xiàng)目，刷新中國(guó)企業(yè)在中東和東南亞區(qū)域海洋油氣開發(fā)總包項(xiàng)目合同金額紀(jì)錄;殼牌尼日利亞HI 項(xiàng)目、道達(dá)爾ALK 海管更換項(xiàng)目等順利落地，標(biāo)志著海外海洋油氣工程建設(shè)能力實(shí)現(xiàn)新的突破，將進(jìn)一步推動(dòng)公司深度參與全球油氣合作。

全年派息率達(dá)41.57%，持續(xù)增厚分紅以回報(bào)股東公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.96 元(含稅，下同)，分紅總額為8.67 億元，占2025 年度歸母凈利潤(rùn)的41.57%。2023-2025 年，公司分紅率分別為40.11%、41.12%、41.57%，分紅率連續(xù)三年高于40%且逐年提升，體現(xiàn)了公司分紅的可持續(xù)性與回報(bào)股東的誠(chéng)意。公司將維持高分紅政策，彰顯投資者回報(bào)價(jià)值，以及對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心。

行業(yè)景氣度高企疊加國(guó)內(nèi)“增儲(chǔ)上產(chǎn)”政策持續(xù)，公司有望持續(xù)受益國(guó)際市場(chǎng)方面，全球海洋油氣勘探開發(fā)投資已連續(xù)5 年保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2026年同比增長(zhǎng)3%以上，占全球總投資比例將升至36%左右，且投資重心向深水、超深水及LNG 領(lǐng)域不斷傾斜，海洋能源裝備制造和技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)潛力巨大。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，中國(guó)海洋油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)主力地位持續(xù)穩(wěn)固，五年累計(jì)增產(chǎn)超1500萬噸，占全國(guó)同期總增量的70%左右。中國(guó)海域在2025 年取得的5 個(gè)新發(fā)現(xiàn)及對(duì)22 個(gè)含油氣構(gòu)造的成功評(píng)價(jià)，進(jìn)一步夯實(shí)了未來增儲(chǔ)上產(chǎn)的資源基礎(chǔ)。隨著海洋石油工程行業(yè)景氣度持續(xù)高企，公司有望實(shí)現(xiàn)收入與盈利的回升。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

受工作量變動(dòng)影響，公司25 年業(yè)績(jī)小幅下滑，我們下調(diào)公司26-27 年盈利預(yù)測(cè)，新增28 年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28 年歸母凈利潤(rùn)分別為24.36 (下調(diào)14%)/27.33(下調(diào)9%)/30.20 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.55/0.62/0.68 元/股，公司盈利能力持續(xù)改善，未來海洋石油工程行業(yè)景氣度有望維持高位，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)海油資本開支不及預(yù)期，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。