本報告導讀：

2025 年計劃產銷量提高，有望增厚公司業績;預計焦煤價格已觸底，后續具備更高上行風險;發電業務逐步拓展。

投資要點：

下調盈利預測 和目標價，維持增持評級。公司公布2024 年報，實現總營業收入69.72 億元，同比減少10.45%;歸母凈利潤10.72 億元，同比減少47.35%。其中Q4 歸母凈利潤1.27 億元，同比下降68.41%，環比下降31.73%，業績符合預期。2025 年以來煤價下跌超預期，下調公司2025~2026 年EPS 至0.64、0.71(原1.22、1.46)元，新增2027 年EPS 為0.80 元。考慮到公司高分紅，給予2025 年高于行業平均16 倍PE，下調目標價至10.24 元(原11.71)，維持增持評級。

2025 年計劃產銷量提高，有望增厚公司業績。1)2024 年公司原煤產量962.08 萬噸，同比增加1.92%，商品煤產量738.76 萬噸，同比下降0.9%，商品煤銷量757.15 萬噸，同比下降0.62%。公司煤炭產銷量保持相對穩健，2025 年公司計劃生產原煤1001 萬噸，較2024年提高4%，銷售商品煤830.75 萬噸，較2024 年提高10%。2)2024年平均銷售均價為889 元/噸，同比下降103 元/噸;銷售成本558 元/噸，同比增加29 元/噸，噸毛利為331 元/噸，同比下降132 元/噸。

其中Q4 銷售均價為773 元/噸，環比下降14 元/噸，銷售成本505元/噸，環比下降97 元/噸，噸毛利為268 元/噸，環比提高85 元/噸，雖然公司Q4 噸毛利環比提升，但受減值影響(資產&信用減值0.89億元)，利潤環比略有下滑。

預計焦煤價格已觸底，后續具備更高上行風險。公司焦煤長協價2025 年1-2 月較24Q4 下跌100 元/噸，3 月受市場煤價繼續下降影響，進一步下跌230 元/噸，則25Q1 均價環比下跌210 元/噸，受價格下跌影響，預計公司25Q1 業績壓力較大。展望25Q2，我們預計焦煤價格底部伴隨動力煤價觸底，而考慮到當前鐵水運轉量保持235 萬噸/天以上的高位，并且全產業庫存較低，如果4 月鋼鐵下游需求出現溫和復蘇，在低庫存帶動下可能將推動焦煤價格的回升，Q2 從均價及盈利的角度將具備更高的上行風險。

發電業務逐步拓展。公司正在推進錢營孜發電二期1000MW 火電項目及配套300MW 風電項目，同時積極推進分布式光伏等項目建設。

風險提示：煤價超預期下跌，產銷量提高不及預期。